به نظر می‌رسد که رالی دوباره قیمت بیت کوین تا سطح ۱۰۴ هزار دلار، به خاطر انباشت قدرتمند در بازار نقدی و ETF ها باشد، چرا که هنوز بازار مشتقات به این صعود سریع نرسیده‌اند. این رالی با یک شورت اسکوئیز شدت گرفت و تریدرهای اهرم‌داری که بر علیه روند صعودی شرط بسته بودند، لیکویید کرد.

در نوزدهمین نسخه از تحلیل آنچین بیت کوین در سال ۲۰۲۵، به موضوعات زیر خواهیم پرداخت:

• بیت کوین با حمایت انباشت‌های پیاپی و حجم بالای نقل و انتقالات آنچین، از قیمت ۷۵ هزار دلار تا ۱۰۴ هزار دلار صعود کرده است.
• به نظر می‌رسد که حجم قابل توجهی از کوین‌ها در بازه قیمتی ۹۳ تا ۹۵ هزار دلار دست به دست شده است، بازه‌ای که برای حمایت کوتاه مدت اهمیت فوق‌العاده بالایی دارد.
• جریان سرمایه آفچین هم مثبت شده، به طوری که کوین بیس با فشار خرید شدیدی مواجه شده و فشار فروش بایننس هم در حال فروکش کردن است. این نشان می‌دهد که رفتار «خرید در ریزش» در تمام صرافی‌های بزرگ حکفرماست.
• ورود سرمایه به ETF ها در سطح ۳۸۹ میلیون دلار/روز در روز ۲۵ آپریل به اوج رسید و به این رالی قیمت کمک کرد؛ گرچه از آن روز تاکنون، ورود سرمایه کمتر شده و حالا به ۵۸ میلیون دلار/روز رسیده است.
• به نظر می‌رسد که بازار قرارداد دائمی از بازار نقدی عقب مانده، چرا که قراردادهای باز به خاطر شورت اسکوئیزی که تریدرهای خرسی را لیکویید کرد، کاهش چشمگیری داشته‌اند.

بازار نقدی قوی

از زمان ثبت کف قیمتی ۷۵ هزار دلاری در ۹ آپریل، بازار بیت کوین شاهد یک رالی نیرومندِ مبتنی بر معاملات اسپات بوده است؛ رالی‌ای که بین هر حرکت صعودی، فازهای انباشت افقی چشمگیری را تجربه می‌کند.

این الگوی پله‌ای را می‌توان در هیت‌مپ توزیع مبنای هزینه (CBD) مشاهده کرد؛ هیت‌مپی که کلاسترهای عرضه‌ی انباشته‌شده در سطوح قیمتی مشابه طی سه ماه گذشته را به تصویر می‌کشد.

بر پایه‌ی این نمودار، می‌توان دید دوره‌های انباشت پیش از هر جهش صعودی شکل گرفته و در نهایت به آخرین حرکت تا سطح ۱۰۴ هزار دلاری ختم شده‌اند.

با تمرکز بر ۳۰ روز اخیر، مشاهده می‌شود که یک منطقه‌ی انباشت کلیدی در بازه‌ی ۹۳ تا ۹۵ هزار دلار شکل گرفته است. این محدوده با مبنای هزینه‌ی هولدرهای کوتاه‌مدت (سرمایه‌گذارانی که طی ۱۵۵ روز گذشته وارد بازار شده‌اند) تقریباً هم‌راستا است.

به همین دلیل، این محدوده به‌احتمال زیاد در صورت هر گونه اصلاح کوتاه‌مدتِ بازار به‌عنوان یک سطح حمایتی قدرتمند عمل خواهد کرد و منطقه تقاضایی را نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران احتمالاً بار دیگر در آن ارزش خرید می‌بینند.

چراغ سبز بازار نقدی

علاوه بر این سیگنال‌های تحلیل آنچین بیت کوین، شاخص‌های جریان سفارش آفچین نیز دیدگاه‌های ارزشمندی درباره‌ی احساس و سوگیری بازار ارائه می‌کنند. یکی از این شاخص‌ها، دلتای کل حجم معاملات نقدی (CVD) است که فشار خالص خرید یا فروش تِیکرها را در دفتر سفارش‌های اسپات ردیابی می‌کند. با بررسی این شاخص در صرافی‌های اصلی، می‌توان قدرت و جهت‌گیری بازارهای اسپات را ارزیابی کرد.

نمودار زیر شاخص CVD اسپات برای بایننس و کوین بیس را نشان می‌دهد. از اواسط آپریل، کوین بیس وارد یک رژیم خرید خالص مستمر شده و CVD آن به اوج روزانه ۴۵‎ میلیون دلار رسیده است؛ موضوعی که با شتاب‌گیری صعود بازار هم‌زمان بوده است. در سوی مقابل، بازارهای بایننس از فشار فروش خالص شدید ۷۱‎ میلیون دلار در روز طی اواسط ماه مارس، به رقم ملایم‌تر ۹‎ میلیون دلار در روز امروز رسیده که بیانگر کاهش محسوس فشار سمت فروش است.

آیا نهادها می‌خرند؟

مشارکت سرمایه‌گذاران سنتی در بازار بیت کوین (خصوصاً پس از راه‌اندازی ETFهای اسپات) رشد چشمگیری داشته است. پایش جریان‌های ورودی و خروجی این محصولات دریچه ارزشمندی به احساس، تعهد و تقاضای سرمایه‌گذاران نهادی می‌دهد. میانگین هفتگی جریانِ خالصِ ورودی به کیف‌پول‌های ETF در ۲۵ آپریل به اوج ۳۸۹ میلیون دلار در روز رسید؛ رقمی که با موج خرید اسپات‌محور هم‌زمان شد و به رالی قیمت تا ۱۰۴ هزار دلار نیرو بخشید. از آن زمان، ورودی‌های ETF فروکش کرده و به حدود ۵۸ میلیون دلار در روز رسیده است.

این جریان‌ها نشان می‌دهد علاقه نهادی به بیت کوین همچنان نسبتاً نیرومند باقی مانده و مقیاس ورودی‌ها با ارقامی که در رالی‌های پیشین سال ۲۰۲۴ مشاهده شد، همخوانی دارد.

به سوی قله

با معامله شدن بیت کوین در محدوده‌ای درست زیر قله تاریخی ۱۰۹ هزار دلار، نشانه‌های هیجان دوباره در بازار ظاهر شده است. یکی از ابزارهای بسیار واکنش‌پذیر برای رصد این تغییر، «نسبت موجودی هولدرهای کوتاه‌مدت در سود/ضرر» است که تغییر احساس فعالان بازار را به‌خوبی ثبت می‌کند.

این شاخص در اصلاح ۷ آپریل بسیار گویا بود؛ زیرا تا ۰٫۰۳ سقوط کرد و نشان داد تقریباً همه‌ی موجودی هولدرهای کوتاه‌مدت به زیر مبنای هزینه رفته است. این مقدار در حالی ثبت شد که بازار کف ۷۶ هزار دلاری را لمس کرد و از آن زمان، این نسبت بالاتر از آستانه‌ بحرانی ۹٫۰ جهش کرده و بیانگر آن است که بیش از ۹۰٪ موجودی هولدرهای کوتاه‌مدت دوباره سودده شده است.

به‌طور کلی، مقادیر بالای این نسبت می‌تواند با شرایط پرریسک بازار همراه باشد، زیرا سرمایه‌گذاران به عرضه کردن و تثبیت سود می‌پردازند. این وضعیت ممکن است برای مدتی ادامه پیدا کند، اما اگر جریان تقاضا جدید کاهش یابد، معمولاً مقدمه‌ای برای فازهای سودگیری یا شکل‌گیری سقف محلی است.

سودها جمع می‌شوند!

اکنون که هولدرهای کوتاه‌مدت (STH) بر سودهای محقق‌نشده نشسته‌اند، انتظار افزایش فعالیت سودگیری طبیعی است. پایش رفتار این گروه در جریان انباشت‌های صعودی برای تشخیص زمان نزدیک شدن خستگی تقاضا پیرامون یک سقف محلی احتمالی حیاتی است.

در روزهای اخیر، مقدار سود محقق‌شده‌ی هولدرهای کوتاه‌مدت به نزدیکِ +۳ انحراف معیار بالاتر از میانگین ۹۰روزه جهش کرده و نشان‌دهنده‌ی رشد قابل توجه در تحقق سود است. در چرخه‌های گذشته، به‌ویژه هنگام رالی‌ها به سوی قله تاریخی، این شاخص معمولاً به بیش از +۵ انحراف معیار یا حتی بالاتر صعود کرده است. این امر حاکی از آن است که برای غلبه بر جریان ورودی تقاضا، فشار سودگیری به‌مراتب قوی‌تری لازم است.

عقب ماندگی بازار مشتقات

هرچند قدرت بازار نقدی عامل اصلی رالی اخیر بود، معامله‌گران مشتقه با تأخیر بیشتری واکنش نشان دادند. یکی از مؤثرترین شاخص‌ها برای سنجش احساس این حوزه، «حجم معاملات باز» یا OI در بازارهای فیوچرز (بر حسب BTC) است. رصد تغییر هفتگی حجم معاملات باز در پلتفرم‌های اصلی نشان می‌دهد آیا سفته‌بازان از حرکات بازار غافلگیر شده‌اند یا آن را پیش‌بینی کرده بودند.

از ژانویه‌ی ۲۰۲۵، این شاخص ارزش خود را در شناسایی نقاطی که سرمایه‌گذاران غافلگیر می‌شدند ثابت کرده است؛ نقاطی که معمولاً با بسته شدن اجباری موقعیت‌ها همراه می‌شود. هنگام افت قیمت به زیر ۸۰ هزار دلار، بازار با چندین انقباض OI بیش از ۱۰ درصد در هفته روبه‌رو شد؛ نشانه‌ای روشن از این‌که پوزیشن‌های لانگ بیش‌ازحد اهرمی، با نزدیک شدن قیمت‌ها به سطوح لیکوئیدیشن، ناگزیر بسته می‌شدند.

جالب آن‌که در رالی اخیر به بالای ۹۰ هزار دلار نیز پویایی مشابهی شکل گرفت؛ اما این بار انقباض OI حاکی از یک شورت اسکوئیز بود. چنین تکانش‌هایی، که به‌معنای تصفیه‌ی سالم موضع‌گیری بازار مشتقات هستند، در مراحل ابتدایی روندهای تازه‌ی بازار متداول است. وقوع این شورت اسکوئیز نشان می‌دهد رالی اخیر اهرم اضافی را پاکسازی کرده و بستر یک روند صعودی مقاوم‌تر را فراهم آورده است.

با پاک‌سازی موقعیت‌های شورت اهرمی، حجم معاملات باز قراردادهای فیوچرز حدود ۱۰٪ کاهش یافته و از ۳۷۰ هزار بیت کوین به ۳۳۶ هزار بیت کوین رسیده است. این کاهش اندازه، شورت اسکوئیز رخ‌داده را به‌خوبی نشان می‌دهد. این فرایند همچنین احتمال یک رویداد کاهش اهرم ناسالم را کمتر کرده و به‌احتمال زیاد شدت نوسانات قیمت در کوتاه‌مدت را تعدیل می‌کند.

موضع‌گیری نسبتاً سبکِ موقعیت‌های لانگ در بازار قراردادهای فیوچرز نشانه دیگری است از این‌که مشتقه‌ها هنوز در حال همگام شدن با مومنتوم بازار نقدی هستند. نرخ فاندینگ ریت در صرافی‌های بزرگ یکی از مؤثرترین ابزارها برای سنجش سوگیری جهت‌دار این بازارهاست و طی چند هفته‌ی اخیر، با وجود تحریک صعودی بازار، به‌طور چشمگیری خنثی مانده است.

همان‌طور که در نمودار زیر نشان داده شده، فاندینگ ریت میانگین و منفرد از اواخر آپریل به‌تدریج در حال بهبود هستند و اکنون حوالی ۰٫۰۰۷٪ (معادل ۷.۶٪ سالانه) نوسان می‌کنند. این رشد نشان‌دهنده تغییر سازنده‌ای است و بیان می‌کند که اشتهای بازار برای قرارگیری در موقعیت‌های لانگِ قراردادهای فیوچرز افراطی نیست. در حال حاضر به نظر می‌رسد اهرم لانگ در بازار محدود است و این نشانه‌ای سالم برای ساختار بازار است.

آپشن داغ می‌شود!

یک نگاه مکمل برای سنجش احساس بازار را می‌توان در داده‌های بازار اختیار معامله (آپشن) یافت؛ به‌ویژه از طریق شاخص «انحراف ۲۵ دلتا یک‌ماهه». این شاخص به‌صورت اختلاف نوسان ضمنی (IV) پوت‌های ۲۵ دلتا و نوسان ضمنی کال‌های ۲۵ دلتا محاسبه می‌شود؛ بنابراین انحراف منفی نشان می‌دهد کال‌ها گران‌تر از پوت‌ها هستند و حاکی از آن است که معامله‌گران با جسارت بیشتری روی حرکت صعودی سفته‌بازی می‌کنند، که اغلب نشانه‌ای از احساس صعودی زیرسطحی است.

در حال حاضر، انحراف ۲۵ دلتا (یک‌ماهه) به ‎۶٫۱‎- درصد کاهش یافته است؛ یعنی نوسان ضمنی کال‌ها به‌طور محسوسی بالاتر از پوت‌ها قرار گرفته است. این وضعیت نشان‌دهنده‌ی تغییر چشمگیر به‌سوی رفتار ریسک‌پذیر است؛ چراکه معامله‌گران آپشن به جای پوشش ریسک نزولی، روی سناریوهای صعودی شرط می‌بندند.

هرچند این شاخص به‌تنهایی سیگنال قطعی محسوب نمی‌شود، انحراف منفی پایدار، به‌ویژه پس از یک حرکت صعودی قدرتمند، اغلب با خوش‌بینی رو‌به‌ رشد بازار هم‌راستا است. برای هماهنگ ماندن بازار آپشن با پویایی صعودی بازار نقدی، انتظار می‌رود این انحراف زیر یا در حوالی سطح خنثی باقی بماند تا اعتماد به قدرت رالی فعلی تقویت شود.

جمع بندی نهایی

رالی اخیر بیت کوین تا نزدیکی قله تاریخی خود، عمدتاً بر پایه معاملات نقدی پیش رفته و از انباشت آنچین قدرتمند و جریان‌های حمایتی آفچین نیرو گرفته است. تقاضا به‌طور اصلی از سوی ETFهای اسپات و صرافی‌های نقدی بزرگی مانند کوین‌ بیس وارد بازار می‌شود. شکل‌گیری محدوده حمایتی مبنای هزینه در حوالی ۹۵ هزار دلار و فروکش فشار فروش، بیش‌ از پیش بر استحکام این روند صعودی می‌افزاید.

با این حال، بازار مشتقه ظاهراً هنوز در حال همگام شدن با مومنتوم صعودی بازار نقدی است؛ زیرا بهره‌ی باز و فاندینگ ریت‌ها کاملاً با شتاب رو به بالا همسو نشده‌اند. موضع‌گیری در بازار اختیار بیانگر دیدگاهی محتاط اما خوش‌بینانه است و در بازارهای فیوچرز نیز نشانه‌ای از اهرم لانگ افراطی دیده نمی‌شود.